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海螺水泥(00914)的估值和买点在哪?

文章来源:大立科技 更新日期:2017-12-14
本文来自“雪球网”的雪球号“爱丁堡小闹闹”。文中估值为海螺水泥A股估值,本文仅供投资者参考,不代表智通财经观点。
 
对于周期股的估值大家会有很多不同的认识,作为个人认为最优质的龙头周期股-海螺水泥,我也经常思考海螺水泥合理的估值和买点,此文仅从财务数据角度以写点东西。
 
注:小弟一般不投资周期股,目前持有5万股海螺水泥,成本20元,也算作为小小的尝试。第一次写文字难免不成熟,也难免屁股决定脑袋,欢迎大家批评。
 
注2:因为海螺水泥有投资收益并且有平滑利润的财务调节,如果纯经营分析应该计算扣非利润。但管理团队的投资能力也大致可以记入估值一部分,而且重要数据是取的整个水泥价格周期的数据,所以本文数据不扣除非经常性损益。
 
1. 海螺水泥成长性。
 
海螺水泥从1998年销售额8.31亿到2017年730亿(预测),18年时间增长86.85倍,年化增长率28.23%。利润从1.05亿到148亿,年化增长31.64%,可以说在这么长的时间内保持30%的增速,是非常惊人也是非常优秀的。同时也可以看到长期来说水泥行业的利润相对稳定,与销售额成正比。
 
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1.1 海螺水泥近5年来增长率
 
从上图可以发现,2011年以后海螺水泥销售额增长速度明显放缓。从2011年销售额486.54亿到2017年730亿,6年年化增长率为:7%。
 
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2. 海螺水泥的估值
 
2.1 水泥行业的周期
 
按照水泥贵,净利润率高,水泥便宜净利润低的逻辑,分析海螺水泥每一年的净利润率可以得到结论:19年海螺水泥一共有5个明显利润率的下跌年份,差不多4年一个周期,涨2-4年,跌1年,唯一一次连跌2年是2004,和2005年。
 
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2.2 水泥销售周期内利润率
 
按照最大周期不超过5年,以5年累计年均销售额增长率以及5年平均利润率计算,可以发现海螺水泥近10年平均净利润率是17%左右。近几年销售额增长率在5-10%。
 
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3. 海螺水泥的估值
 
按照之前的结论,海螺水泥净利润率在17%,目前销售额假设为本周期的中位数,利润是:730*17%=124.1亿。考虑到增长率5%-10%,行业龙头等属性,合理估值15倍PE=1861.5亿,行业景气周期20倍PE=2482亿,对应目前的1536.27亿还有21.17%和61.56%的差距。
 
4. 海螺水泥的投资策略
 
如果我们把净利润率大幅下滑的年份圈出来,联合海螺水泥的年涨幅(次年12月最后一个交易日价格/当年最后一个交易日价格)可以看到净利润大幅下跌的年终时很好的买点。如果在净利润大幅下降的当年12月最后一个交易日买入,2年以后最后一个交易日卖出,对应2005,2008,2012,2015年买入,2年收益是:659.33%,121.80%,21.26和65.08%。还是比较靠谱的策略。当然最好还是从基本面入手,投机策略都是靠不住的。
 

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